综合金融服务行业周报：政府工作报告再提全面注册制和第三支柱养老保险

　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日(2022 年2 月28 日-3 月4 日)多元金融行业、证券行业、保险行业均跑赢沪深300 指数。多元金融行业上涨0.13%，证券行业下跌1.18%，保险行业下跌1.67%，非银金融整体下跌1.20%，沪深300指数下跌1.68%。

　　证券：交易回暖、市场活跃度提升；政府工作报告再提全面注册制。1)市场活跃度有所提升。3 月以来日均股基交易额10315 亿元，同比+19.90%，环比+2.85%。

　　两融余额17303 亿元，同比+2.81%，环比+0.50%。2)政府工作报告再提全面注册制，投行和财富管理主题深度受益。李克强总理在政府工作报告中提出，完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。我们认为券商是改革的直接受益对象。投行业务迎来增量，预计业务集中度将进一步提升，也将推动机构业务的强者恒强。财富管理业务供给端迎来红利，深耕权益财富管理的券商将进一步扩大优势，推动盈利能力提升，展现成长性。3)上交所、深交所分别发布北交所上市公司向科创板、创业板转板办法(试行)，增强北交所吸引力。上交所、深交所对原《转板办法》进行修订，形成北交所上市公司向科创板、创业板转板办法(试行)， 金泰希官网主要包括关于转板发行条件、减持要求和开盘价的规定，转板公司提交符合板块定位专项说明的要求，以及沪深交易所对转板企业进行问询的机制。我们认为，转板上市办法的修订有利于提升北交所关注度，使我国多层次资本市场成为有机整体，券商投行业务或将迎来增量。4)2022 年3 月4 日券商行业平均估值1.3x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如东方财富、广发证券、东方证券、中金公司等。

　　保险：负债端短期仍承压，安全边际高，视频中心期待基本面改善。1)政府工作任务多次提及养老产业建设，具体包括：在扩大内需方面，加大社区养老、托幼等配套设施建设力度，在规划、用地、用房等方面给予更多支持；在保障和改善民生方面，提出继续规范发展第三支柱养老保险，优化城乡养老服务供给，支持社会力量提供日间照料、助餐助洁、康复护理等服务，鼓励发展农村互助式养老服务。各险企近年来积极布局养老社区，构建“保险+养老”的服务生态竞争优势。我们认为养老第三支柱将为保险公司提供转型发展的历史性机遇。2)银保监会披露1 月保险行业保费情况。1 月单月人身险公司原保费收入同比持平，健康险同比+0.5%。

　　产险同比+13.5%，车险保费增速再提升，同比+12%，我们看好龙头险企的长期发展。3)2022 年一季度寿险新单或仍面临负增长，同时代理人数大幅减少，负债端将持续承压。十年期国债收益率维持在2.8%左右，如果未来经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司资产端压力有望显著缓解。2022 年3 月4 日保险板块估值0.39-0.66 倍2022E P/EV ，安全边际高。

　　多元金融：1)信托：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2021年3 季度末，信托资产规模为20.4 万亿元，同比-2%。信托主业表现稳健，前三季度实现经营收入873 亿元，同比+4%；实现利润总额557 亿元，同比+15%。2)期货：2022 年1 月全国期货市场成交量为4.43 亿手，成交额37 万亿元，同比分别下降27%和21%。2021 年12 月净利润14.88 亿元，同比增长24%。

　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>其他多元金融，重点推荐东方财富、广发证券、东方证券、中金公司、中国太保、中国平安等。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。